Hazine Borçlanma Takvimi: Eylül-Ekim Sıkışık, Kasımda Rahatlama Bekleniyor

Hazine ve Maliye Bakanlığı, Eylül ayı borçlanma takvimine dün yaptığı iki ihraçla start verdi. Bu ihraçlarda en dikkat çekici nokta ise TLREFK’ya endeksli kira sertifikasının doğrudan satışı oldu. Bu satış, Hazine’nin tarihinde ilk kez katılım esaslarına uygun bir tahvil satışı gerçekleştirmesi anlamına geliyor. Hazine’nin borçlanma stratejisinde önemli bir adım olarak değerlendirilen bu hamle, yatırımcıların ilgisini çekmeyi başardı.

Borç Ödeme Takvimi ve İhale Detayları

Hazine’nin Eylül ve Ekim aylarına ilişkin borç ödeme takvimi oldukça yoğun. Bu ay içerisinde 255.7 milyar TL iç borç ödemesi yapacak olan Hazine, Ekim ayında ise bu rakamı 263.5 milyar TL olarak gerçekleştirecek. Ancak Kasım ayında işler değişiyor. Kasım ayında 94.9 milyar TL‘lik itfa ile Hazine’nin nakit akışı bir nebze olsun rahatlayacak.

Hazine, Eylül ayında toplamda 346 milyar TL‘lik ihraç yapmayı planlıyor. Bu rakam, 255.7 milyar TL’lik iç borç servisi dikkate alındığında, Hazine’nin yaklaşık 90 milyar TL net borçlanma yapacağı anlamına geliyor. Bu borçlanmanın 25 milyar TL‘si doğrudan satış, 47 milyar TL‘si ise kamu kurumlarına yapılan satışlar aracılığıyla sağlanacak. Eylül ayında Hazine’nin gündeminde 9 aylık bono, 2 ve 5 yıllık sabit faizli tahvillerin yeniden ihraçları, 5 yıllık TÜFE’ye endeksli tahvil ile 10 yıllık sabit faizle tahvil ilk ihraçları bulunuyor. Dünkü 2 yıl vadeli TLREFK endeksli sukuk ise doğrudan satış yöntemiyle yatırımcıya sunuldu.

Piyasa ve Sektörel Etkiler

Hazine’nin bu yoğun borçlanma takvimi, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın (TCMB) bu perşembe açıklayacağı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısıyla aynı döneme denk geliyor. Bu durum, piyasalarda faiz beklentilerini ve TL’nin seyrini yakından etkileyebilir. Aynı zamanda, siyasi gelişmelerin de piyasalar üzerindeki etkisi göz ardı edilemez. Uzmanlar, artan siyasi gerilimin yatırımcıların risk iştahını azaltabileceğini ve kısa vadeli getirileri olumsuz etkileyebileceğini belirtiyor. Ancak ihraç baskısının Eylül ayından sonra önemli ölçüde azalacak olması piyasalar için olumlu bir işaret olarak değerlendiriliyor.

Borçlanma takvimine göre, Ekim ayında 263.5 milyar TL‘lik itfa bulunurken, borçlanma hedefi 350.7 milyar TL olarak belirlenmiş durumda. Bu, Ekim ayında yaklaşık 87 milyar TL‘lik net borçlanma anlamına geliyor. Kasım ayında ise borç ödemeleri 94.9 milyar TL‘ye kadar geriliyor. Buna karşılık, Kasım ayında planlanan ihraç 126.5 milyar TL olarak belirlendiği için geriye sadece 31 milyar TL‘lik net borçlanma kalıyor. Bir uzmana göre, Hazine yılsonuna kadar bütçe uygulamasına ve döviz rezervi dinamiklerine bağlı olarak finansman ihtiyaçlarını yeniden değerlendirecek. Yurtdışı tahvil ihracı için ise Hazine’nin Eylül ortasını bekleyeceği ve siyasi gerilimlerin seyrinin önemli olacağı belirtiliyor.

Analist Görüşleri ve Projeksiyonlar

Gedik Yatırım Araştırma Uzmanı Burak Pırlanta’nın hazırladığı rapora göre, Hazine’nin bu üç ayda öngörülen borç çevirme oranı yüzde 135‘e tekabül ediyor. Hazine, Eylül-Kasım dönemi toplamında ise 181 milyar TL‘si anapara ve 434 milyar TL‘si faiz olmak üzere 615 milyar TL iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 279 milyar TL olması öngörülüyor.

Raporda, Hazine’nin toplamda 823 milyar TL üzerinde iç borçlanma planladığı ve bunun yaklaşık yüzde 134’lük bir iç borç çevirme rasyosuna denk geldiği kaydedilirken, bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise 643 milyar TL olması öngörülüyor. Ocak-Ağustos döneminde yeniden borçlanma oranı yüzde 136,5 olarak gerçekleşti.

TLREFK İhalesi ve Sonuçları

Hazine ve Maliye Bakanlığı’nın dün düzenlediği 9 ay vadeli Hazine bonosu ihalesinde net satış 25.95 milyar TL oldu. İhaleye nominal 58.80 milyar TL teklif gelirken nominal satış da 33.72 milyar TL olarak belirlendi. İhalede ortalama basit faiz yüzde 38,88, ortalama bileşik faiz ise yüzde 40,51 oldu. Hazine’nin Eylül ayının ilk ihalesinde minimum fiyat 76.587 lira, ortalama fiyat ise 76.978 lira olarak belirlendi. Hazine ihale öncesinde piyasa yapıcılara rekabetçi olmayan tekliflere 10 milyar TL kamuya ise 31.1 milyar TL satış yaptı. Böylece 67.05 milyar TL‘lik borçlandı. Katılım esaslarına uygun TLREFK endeksli ihalede ise 80 milyar 74,4 milyon TL‘lik satış gerçekleşti.

Gelecek Beklentileri ve Riskler

Yılın ilk 8 aylık dönemde ise Hazine’nin yaklaşık 1.8 trilyon TL‘lik iç borç geri ödemesine karşılık yaklaşık 2.5 trilyon TL üzerinde iç borçlanma gerçekleştirdiğini hatırlatan Pırlanta, Ocak-Temmuz döneminde ortalama yüzde 135,5 olan iç borç çevirme oranının, Ağustos ayında iç borç servisinin üzerinde gerçekleşen borçlanma ile yüzde 141‘e çıktığını belirtti. Pırlanta’nın raporuna göre, Hazine’nin Temmuz 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Ağustos 2025 ile Temmuz 2026 arasında 3.5 trilyon TL üzerinde iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılacağının söylenebileceğini kaydeden Pırlanta, “Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 21 milyar doları aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor. Bu dönemde öngördüğümüz nakit bazlı faiz-dışı açık da dikkate alındığında, Temmuz 2026 sonuna kadar olan dönemde Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının 4,0 trilyon TL’ye yaklaşabileceğini hatta aşabileceğini düşünüyoruz. Bu da aylık ortalama 350-360 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Buna göre, iç borç çevirme rasyosu da yüzde 130’un üzerinde gerçekleşebilir” dedi.