Hazine’nin Yüklü Borç İtfa Yükü: Ocak ve Şubat Ayları Kritik Dönem

Hazine ve Maliye Bakanlığı, yeni yıla girerken önemli bir borç ödeme yüküyle karşı karşıya. Ocak ve şubat aylarında toplamda 1.2 trilyon TL‘yi aşan borç ödemesi gerçekleştirilecek. Bu durum, özellikle TÜFE’ye endeksli tahvillerin faiz ödemelerinin ağırlıklı yer kaplaması nedeniyle, yılın son ayında ve yeni yılın ilk iki ayında yoğun bir iç borçlanma ihtiyacını beraberinde getiriyor. Uzmanlar, 2026 yılının daha rahat geçeceğini ve iç borç çevirme rasyosunda iyileşme beklendiğini belirtiyor.

Yoğun Borç Ödemeleri ve İç Borçlanma Planları

Hazine’nin aralık-şubat dönemine ilişkin verileri incelendiğinde, 1.34 trilyon TL iç borç geri ödemesine karşılık, yaklaşık 1.25 trilyon TL iç borçlanma öngörüldüğü görülüyor. Bu geri ödemelerin 663 milyar TL‘si anapara, 674 milyar TL‘si ise faiz ödemelerinden oluşuyor. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 267 milyar TL olarak hesaplanıyor.

Gedik Yatırım Araştırma Uzmanı Burak Pırlanta’nın analizine göre, Hazine’nin toplamda 1.25 trilyon TL iç borçlanma planı, yaklaşık yüzde 99’luk bir iç borç çevirme rasyosuna işaret ediyor. Bu verilere göre, Hazine’nin bu dönemdeki net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) yaklaşık 587 milyar TL olması bekleniyor.

Ocak ve Şubat’ta Yüksek Aylık Ödemeler

Hazine takvimine göre, ocak ve şubat 2026 döneminde iç borç ödemelerinin aylık bazda 600 milyar TL‘nin üzerinde seyretmesi dikkat çekiyor. Bu durumun temelinde hem yüksek faiz yükü (toplamda 564 milyar TL) hem de yoğun anapara geri ödemeleri (toplamda 663 milyar TL) yatıyor. Özellikle yılda bir kez ödenen TÜFE tahvillerinin faizleri bu döneme denk geldiği için, faiz ödemelerinin yüksekliğinin büyük bölümü bu tahvillerden kaynaklanıyor. Hazine, yılın ilk iki ayında 1 trilyon 226,9 milyar lira iç borç ödemesi yapacak.

Pırlanta’nın analizine göre, kasım ve aralık aylarına kıyasla bu artış, Hazine’nin yıl başında yüklü iç borç itfalarıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu dönemde piyasa borçlanmalarındaki planlama da sert şekilde artarak yılın ilk 2 ayında toplam 1.12 milyar TL üzerinde belirtildi; iç borç çevirme oranının ise yüzde 91,7 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Ocak-kasım döneminde yeniden borçlanma oranı yüzde 136 üzerinde gerçekleşti. Yılın ilk 11 ayında Hazine yaklaşık 2.4 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık 3.3 trilyon TL’ye yakın iç borçlanma gerçekleştirdi (planlananın yaklaşık 136 milyar TL üzerinde). Böylece ocak-kasım dönemi iç borç çevirme oranı, yüzde 136,7 seviyesinde gerçekleşti. Hazine’nin ilk 11 ayda 20 milyar dolara yakın dış borç geri ödemesine karşılık kabaca 13 milyar dolarlık dış borçlanma gerçekleştirdi. Buna göre, Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığı söylenebilir.

Gelecek Projeksiyonları ve Beklentiler

Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının yüksek kalmaya devam edeceği öngörülüyor. Ekim 2026 sonuna kadar açıklanan borç geri ödeme projeksiyonlarına göre, Kasım 2025 ile Ekim 2026 arasında yaklaşık 4.4 trilyon TL‘ye yakın iç borç geri ödemesi bulunuyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılma ihtimali söz konusu. Aynı dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 22.5 milyar doları aşıyor, bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor.

Hazine’nin ekim sonunda yayınladığı 2026 yılı finansman programına göre de, toplamda 5,0 trilyon TL iç borçlanma öngörülüyor, ki bu da aylık ortalama 400-420 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Hazine, 2026 yılı genelinde 5.3 trilyon TL’nin biraz üzerinde iç borçlanma planlarken, bu iç borç çevirme rasyosunun yüzde 106 olarak öngörüldüğünü gösteriyor. Pırlanta’nın analizinde bu oranda belli bir sapma (yüzde 110-115) ihtimali olabileceği düşünülse de, 2025 yılındaki yüzde 136’lık gerçekleşmeye göre önemli bir iyileşmeden bahsedileceği vurgulandı.

Sonuç olarak, Hazine’nin ocak ve şubat aylarındaki yoğun borç ödeme takvimi, iç borçlanma ihtiyacını artırırken, 2026 yılına ilişkin projeksiyonlar ise iç borç çevirme rasyosunda iyileşme beklentisi sunuyor.